2026年3月30日，爱奇艺发布的一则简短公告震动资本市场——公司已以保密形式向香港联合交易所提交上市申请，申请A类普通股在港交所主板上市及交易许可。同日，董事会批准了一项在未来18个月内回购至多1亿美元股份的计划。

　　这不是一次寻常的资本运作。消息发布当日，爱奇艺美股盘前一度大涨超16%，当日收盘报1.27美元/股。但若将时间拉回到11天前——2026年3月19日，爱奇艺股价一度触及1.18美元的历史最低点，较2018年上市之初46.23美元的巅峰高位跌去超过97%，市值从逾300亿美元缩水至不足12亿美元。

　　从“不需要融资”到“主动寻求回流”，八年时间，爱奇艺的战略叙事完成了彻底的转向。而在这背后，是一场由业绩坍塌、现金流枯竭与行业变局共同驱动的被动求生。

　　业绩“塌方”：营收连降两年，净利由盈转亏

　　2025年，爱奇艺交出了一份几乎全线“飘绿”的年度成绩单。全年总收入为272.9亿元人民币，同比下滑7%，这已是其继2024年营收下跌8%后，连续第二年陷入负增长。

　　更令人担忧的是盈利能力的急剧收窄。2025年全年，爱奇艺由盈转亏，净亏损2.06亿元。而回溯2023年，公司净利润曾高达19.3亿元，达到盈利巅峰。短短两年间，从盈利巅峰跌落至亏损区间，其波动幅度之大，令人侧目。

　　从收入结构看，核心业务的全线下滑构成了此次业绩“塌方”的直接原因。会员服务收入168.1亿元，同比下降5%，较2023年203亿元的峰值已缩水超17%；在线广告服务收入51.9亿元，同比下降9%；内容分发收入25亿元，同比下降12%。

　　尤其值得关注的是，这份“降本”努力未能实现“增效”。2025年爱奇艺内容成本为154.5亿元，同比仅下降2%，仍占据全年营收的56%以上。成本的刚性约束与收入端的持续收缩，构成了爱奇艺盈利困境的核心矛盾。

　　流动性告急：自由现金流从33亿骤降至不足千万

　　如果说营收下滑是行业共性使然，那么现金流危机则是爱奇艺不得不面对的特殊困境。数据显示，公司自由现金流已从2023年的超33亿元骤降至2025年的不足千万元。

　　这一数据极具警示意义。自由现金流的大幅收缩意味着公司自身造血能力正在快速退化。而在美股市场融资功能近乎失效的情况下，爱奇艺已转向发债“续命”——2023年发行6亿美元可转债，2025年又发行3.5亿美元可转债。持续的债务累积正在加重公司的利息负担，使其现金流状况进一步恶化。

　　有分析人士直言，爱奇艺此次选择赴港上市，本质上就是“缺钱”。美股二级市场融资功能基本失效，唯有借助港股市场重新打开融资通道。而对于爱奇艺而言，现金流压力并非孤例，而是整个长视频行业面临的普遍困境。

　　爆款逻辑失灵：内容供需两端的系统性难题

　　从更深层次看，爱奇艺的困局根植于长视频行业的结构性挑战。一方面，爆款内容的供给端正在“降级”。云合数据显示，2025年上新长剧霸屏榜TOP20正片有效播放达296亿，同比缩减20%。2025年剧集播放量冠军《藏海传》正片有效播放仅为22.3亿，而2024年的冠军《庆余年第二季》播放量超过45亿，前者不足后者一半。行业头部内容的流量水位正在整体下沉。

　　另一方面，需求端用户注意力正在发生系统性转移。QuestMobile数据显示，2025年短剧用户日均使用时长突破118分钟，首次超过长视频的109分钟；长视频全网用户月均时长仅14.06小时，较2023年下滑17.5%。

　　这两组数据共同揭示了一个残酷事实：当用户将更多时间和注意力投向短剧，长视频平台赖以生存的会员付费与广告商业模式正面临前所未有的结构性挑战。长视频本身或许不会被彻底取代，但其用户时长的绝对优势正在不可逆转地消退。

　　回港上市：续命符还是新起点？

　　值得关注的是，爱奇艺的回港上市窗口恰逢港股IPO市场回暖。2026年以来已有超百家企业递表，前两个月募资金额同比暴涨超1220%，市场情绪明显修复。港股对内地文娱企业的估值逻辑也更为熟悉，阅文集团、泡泡玛特等均已在港形成相对成熟的估值体系，爱奇艺无需重新“教育”市场。

　　然而，此次递表的时机也引发了市场对上市定价的担忧。有分析指出，爱奇艺以亏损状态登陆港股，大概率面临估值倒挂和融资不及预期的风险。而1亿美元的股份回购计划，更多被解读为在股价历史低位时稳定投资者信心的“情绪补丁”。

　　从龚宇当年“有正现金流，不需要筹集更多资金”的表态，到如今在美股跌至1.2美元之际秘密递表港交所，爱奇艺八年间的资本轨迹变化，恰是中国长视频行业整体命运的缩影。这一次，港股市场能否为其提供新的流动性支点，关键或许不在于IPO本身，而在于这家平台能否真正解决内容供给端“爆款难觅”与商业端“盈利承压”的结构性难题。