德勤（Deloitte）的一项最新研究显示，由于减肥药和糖尿病药物需求激增，盈利能力大幅攀升，制药行业正面临“泡沫效应”带来的风险。对Wegovy和Zepbound等药物的需求已将研发回报率推至多年来的最高水平，但德勤周一发布的报告指出，这实际上掩盖了行业其他领域所面临的压力。

　　全球前20强制药公司的研发回报率已连续第三年提升至7%，而这几乎完全得益于少数高预期价值的资产，例如胰高血糖素样肽-1受体激动剂（GLP-1类药物）。

　　报告发现，16年来首次，减肥疗法超过肿瘤学，成为后期研发管线价值最大的贡献领域。德勤认为，这加大了企业对特定治疗领域冲击的暴露风险。

　　德勤生命科学与医疗保健合伙人汉诺·隆特（Hanno Ronte）对媒体表示：“这是一个泡沫，因为太多资源集中在单一领域。”据估计，针对肥胖和糖尿病的药物目前占2025年后期研发管线全部预期商业收入的38%。

　　这一影响如此显著，以至于掩盖了行业其他领域更为疲弱的环境。如果将GLP-1/GIP资产排除在分析之外，行业回报率将降至仅2.9%，低于2024年的3.8%。

　　肥胖症资产目前约占后期研发管线总预期销售额的25%，而肿瘤学的份额已下滑至20%。这对肥胖症领域来说是一个惊人的增长，就在2022年，其贡献的预期价值仅为1%。

　　尽管这一繁荣推动了整体增长，但也导致了风险的显著集中。德勤发现，仅54个重磅炸弹级别的适应症（仅占后期研发管线的9%）预计将产生约70%的风险调整后峰值销售额。

　　对重磅药物的过度依赖并非新鲜事，但德勤表示，当前集中程度前所未有。这家“四大”会计师事务所称，这创造了一个高风险环境——少数资产可以提振整体投资回报，但同时也带来了更激烈的竞争和对特定治疗领域冲击的敏感性。

　　隆特表示：“从患者的角度看，泡沫不会破裂，这些药物也不会消失。但GLP-1药物已经到了一个关键时期，虚荣与健康在此交汇，真正创造了一个对患者、医疗系统和所有人都具有变革性的市场。”

　　科学家们仍在探索GLP-1药物的全部益处。诺和诺德（Novo Nordisk）的GLP-1药物已获批用于降低心血管风险以及治疗肝病和肾病患者，而礼来（Eli Lilly）的GLP-1/GIP组合药物已获批用于治疗肥胖症患者的睡眠呼吸暂停。

　　但仍有许多未知数，尤其是这些药物对大脑健康和炎症的潜在影响。去年，诺和诺德公布了一项多年临床试验的结果，研究司美格鲁肽（semaglutide，诺和诺德的重磅糖尿病和减肥药Ozempic和Wegovy的活性成分）对减缓阿尔茨海默病进展的效果。该试验未能显示能显著延缓疾病进展，但确实显示出对患者阿尔茨海默病相关蛋白质以及全身炎症生物标志物的影响。GLP-1药物还被证明有助于治疗成瘾问题。

　　隆特说：“这确实是希望所在。我们仍在乘着这股浪潮，这也是人们正在投资的原因。当然，当你冲浪时，如果必须和很多人分享……你不会有太多空间去施展。问题是：你是加倍下注于此——这就是泡沫——还是说‘我们要努力寻找下一个科学浪潮’？”